Миф о пассивном инвестировании
Ralph Orlowski/Reuters
Главная Финансы

5 факторов, которые стирают грань между активным и пассивным инвестированием.

Восстание машин! Атака клонов!

Так в последнее время многие финансисты и трейдеры реагируют на расширение «пассивных» индексных и биржевых фондов. (На текущий момент в США они управляют активами стоимостью 5 трлн долларов.) Инвесторы часто считают, что такие фонды представляют собой толпу роботизированных инвесторов, вкладывающих деньги в управляемые роботами инструменты.

На самом деле это не совсем так. И если внимательно рассмотреть, как устроены эти пассивные инвестиции, то становится ясно, что человеческого вмешательства там хватает: это и формирование индексов, и управление портфелем, и распределение активов. Рассмотрим эти факторы подробнее.

1. Формирование индекса

Инвесторы и СМИ рассматривают популярные индексы как идеальное представление рынка. Но на самом деле они формируются людьми, которые самостоятельно принимают решения, и у них могут быть различные мотивы. Как акции попадают в индекс и удаляются из него? Каков вес одной бумаги? Часто ли индекс ребалансируется или приводится к первоначальным значениям?

Например, индекс S&P 500 находится под контролем комитета, состоящего из профессиональных финансистов, — и они решают, какие акции следует в него включить. То есть по сути они занимаются подбором акций — аналогично тому, как это делает инвестор. Еще один пример — Dow Jones Industrial Average, отслеживающий всего 30 акций. А их вес в индексе определяется текущей ценой, которая во многом случайна.

А когда речь идет о смарт-бета-фондах, индекс формируется с использованием различных фильтров и поправок, как правило, основанных на том, какой была результативность при активном управлении инвестициями. Так создатели пытаются обыграть другие индексы, в частности S&P 500. И здесь грань между пассивными и активными инвестициями оказывается уже совершенно стерта.

2. Управление портфелем

Когда речь идет о биржевом индексном фонде, легко вообразить, что менеджеры никак не участвуют в процессе, и все решения принимает компьютер. На самом деле портфельный менеджер играет в своеобразную игру: с одной стороны, он старается учитывать дивиденды, дополнительные доходы, варранты, и пытается избежать доходов от прироста капитала. В то же время он всеми силами старается снизить затраты и приблизиться к идеальному следованию индексу — с помощью доходов от одалживания ценных бумаг.

Успех этой деятельности измеряется параметром, который называется «разница отслеживания» — он показывает, насколько индексный фонд отходит индекса. Собственно, это и есть настоящая цена фонда — за вычетом комиссий. Скажем, Жерар О'Рейли управляет индексным фондом Vanguard Total Stock Market, который берет за обслуживание 0,05%, но за последние несколько лет фонд отклонялся от индекса всего на 0,01%. Получается, что менеджер возвращает инвесторам 0,04% — при размерах фонда в 428 млрд долларов это 17 млн долларов в год. И таких примеров, когда разница отслеживания оказывается меньше, чем затраты на управление, довольно много.

Investimento ativo ou passivo: por qual optar?

3. Распределение активов портфеля

Вообще, все эти так называемые пассивные инвестиционные продукты на поверку оказываются довольно активными. Начнем с биржевых индексных фондов (ETF), которые в прошлом году торговали акциями стоимостью в 20 трлн долларов, владея активами всего на 2,5 трлн долларов. Это 800-процентная оборачиваемость активов — примерно втрое больше, чем в случае с акциями. Таким образом, можно утверждать, что использование ETF — это очень активное инвестирование.

Хорошо, но ведь есть инвесторы, использующие ETF и индексные фонды не для торговли, а для долгосрочных вложений? Они по-прежнему принимают решения относительно распределения активов в портфеле, а это самое активное решение, которое инвестор может принять, поскольку именно от этого в наибольшей степени зависит доходность портфеля.

4. Влияние на бизнес

Сегодня индексные фонды и ETF через компании Vanguard и BlackRock владеют 12% фондового рынка. (В последнее время три четверти средств, инвестируемых в США, добавляется к этой доле, так что в ближайшее время она станет еще больше.) И роль этих пассивных акционеров на самом деле гораздо более активна, чем принято думать.

Обе компании называют своей миссией влияние на корпоративное управление в компаниях, которыми они владеют через пассивные инструменты. У них есть внутренние команды, специально предназначенные для взаимодействия с компаниями. Они стараются поднять их долгосрочную ценность: создают независимые советы директоров, формируют внутренние этические правила и нормы, связанные с охраной окружающей среды, и ведут борьбу за то, чтобы акционеры компании были представлены при голосовании в пропорции к размерам своего пакета. Обычно они избегают непосредственного участия в выборе стратегии компании, но иногда присоединяются к акционерам-активистам. Они также являются участниками группы ISG, в рамках которой коллектив институциональных инвесторов с общими активами в 17 трлн долларов вырабатывает новые стандарты корпоративного управления, которые должны вступить в силу в 2018 году.

5. Доходность выше средней

Наконец, некоторые считают, что пассивное инвестирование означает средний доход. На самом деле индексные фонды, как правило, демонстрируют лучшие результаты по сравнению с двумя третями активных управляющих — у последних выше и транзакционные издержки, и комиссии. Получается, что инвестор сокращает затраты и получает доходность выше средней — чем не активное инвестирование?

Таким образом, главная характеристика «пассивного» тренда — снижение затрат. Использование индексных фондов и ETF — это не пассивность, а подход, позволяющий получить диверсифицированное присутствие на различных рынках с наименьшими возможными издержками.

Источник: Bloomberg

Пожалуйста, опишите ошибку
Закрыть